3月CPI很可能破5%，"舒服"的負(fù)利率或?qū)⒉辉佟Ｔ诖吮尘跋�，尤其是在存款�?zhǔn)備金率連續(xù)9次上調(diào)已至20%、PMI指數(shù)3月環(huán)比回升的情況下，加息可能隨時(shí)而至。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體普遍存在的高通脹已蔓延至歐元區(qū)，對(duì)歐元區(qū)加息的猜測(cè)近期也不絕于耳，是否會(huì)引起熱錢的回流。困擾股市的流動(dòng)性之惑何解？

　　CPI創(chuàng)新高倒逼央行出手

　　盡管央行副行長(zhǎng)易綱近期宣稱"目前中國(guó)的利率處于蠻舒服的水平"，而M2、M1同比增速雙雙回落也顯示出調(diào)控效果明顯，不過，從《紅周刊》采訪的多家銀行、券商機(jī)構(gòu)來看，近期加息預(yù)期依然非常強(qiáng)烈--持續(xù)高漲的通脹壓力令管理層頭疼，尤其是3月份CPI很可能繼續(xù)沖高。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)3月份CPI大約落在5.3%左右，預(yù)測(cè)結(jié)果最低的中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所，也預(yù)計(jì)將達(dá)到5.0%，超出2月份4.9%的水平，而機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的上限甚至高達(dá)5.9%。從已公布的數(shù)據(jù)來看，最為糾結(jié)的是農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部監(jiān)測(cè)的食品價(jià)格走勢(shì)，竟然出現(xiàn)了嚴(yán)重的分歧--前者監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格環(huán)比有所回落，而后者則表明食用農(nóng)產(chǎn)品維持小幅上漲，本刊記者在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)走訪發(fā)現(xiàn)，除了豬肉堅(jiān)挺外，雞蛋、蔬菜價(jià)格的確出現(xiàn)了回落，這與菜籃子指數(shù)回落到185附近也相符合，或?qū)⒗�低食品類CPI的環(huán)比漲幅。然而，房地產(chǎn)調(diào)控的深入強(qiáng)化了房租上漲的趨勢(shì)，非食品類CPI上漲的不利影響將逐步顯現(xiàn)出來。

　　從上游的傳導(dǎo)來看，雖然PPI、3月份PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格短期內(nèi)均出現(xiàn)了一定的回落，但這主要是因?yàn)槿毡镜卣鹗蛊鋵?duì)包括原油、煤炭、有色金屬在內(nèi)的國(guó)際大宗商品需求短時(shí)間內(nèi)迅速減少所致，考慮到3季度日本大舉重建時(shí)對(duì)大宗商品的需求，交通銀行高級(jí)宏觀分析師唐建偉對(duì)《紅周刊》說，"原油、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際大宗商品仍將維持高位震蕩上行。隨著春節(jié)之后開工率的不斷提高，投資消費(fèi)逐步走強(qiáng)，PPI漲幅上半年仍將維持在高位"。他預(yù)計(jì)二季度貨幣政策偏緊，三率有可能繼續(xù)提升。

　　不過，在貨幣政策選擇上，此次可能選擇謹(jǐn)慎加息。從回收流動(dòng)性的效果來看，在央行將存準(zhǔn)調(diào)高至20%后，銀行間市場(chǎng)7天拆借的利率不升反降，考慮到4月仍有9110億公開市場(chǎng)到期資金，可能會(huì)倒逼央行提高利率以順利發(fā)行央票來回籠資金。光大銀行宏觀分析師盛宏清對(duì)《紅周刊》說，"提高存準(zhǔn)可以收緊銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性，還可能導(dǎo)致小銀行向大銀行拆借資金，推升市場(chǎng)化利率水平進(jìn)而提高整體的利率水平。但是現(xiàn)在市場(chǎng)資金面依然寬裕，回購(gòu)利率反而在下降，因此調(diào)存準(zhǔn)的效果有限"。相比之下，加息輔以貸存比規(guī)�？刂频姆椒▽⒏�有效地回收過剩的流動(dòng)性，而時(shí)間點(diǎn)可能在4月20日宏觀數(shù)據(jù)公布之前。

　　中國(guó)對(duì)熱錢吸引力不減

　　就在新興經(jīng)濟(jì)體為對(duì)抗通脹紛紛加息之時(shí)，本周以來歐美央行也頻頻提示緊縮的可能。

　　美聯(lián)儲(chǔ)近期暗示，不僅市場(chǎng)預(yù)期的QE3不會(huì)推出，而且還會(huì)退出量化寬松政策。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，四季度在出口推動(dòng)下美國(guó)GDP增長(zhǎng)3.1%，同時(shí)通脹呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，CPI同比和環(huán)比指標(biāo)均小幅上揚(yáng)。不過，宏源證券宏觀分析師秦培景認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)繁榮高度依賴QE的刺激，短期內(nèi)退出的可能性較小，目前美國(guó)核心通脹率不高以及失業(yè)率尚未回落到危機(jī)前4%～5%的水平，令美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施QE2至二季度結(jié)束。

　　歐元區(qū)自去年四季度以來一直保持較高通脹率，2月份制造業(yè)物價(jià)指數(shù)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)分別達(dá)到了6.1%和2.4%，已超出了歐洲央行對(duì)CPI的容忍度2%，加大了投資者對(duì)歐洲加息的擔(dān)憂。不過，秦培景認(rèn)為即使特里謝執(zhí)意加息，歐盟各國(guó)央行在參考?xì)W州央行利率的同時(shí)還會(huì)根據(jù)本國(guó)情況酌情抉擇，所以對(duì)于歐元區(qū)的加息也不必過于緊張。

　　美歐短期內(nèi)暫時(shí)不會(huì)過于緊縮來吸引熱錢回流，同時(shí)我國(guó)的貿(mào)易順差和資本順差依然存在。1～3月份人民幣兌美元匯率升值了1%且將繼續(xù)升值，再考慮到我國(guó)已在加息通道中，中國(guó)對(duì)于國(guó)際熱錢的魅力不減。據(jù)廣東省社科院研究員黎友煥的監(jiān)測(cè)，最近國(guó)際流動(dòng)資金總體上呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢(shì)，而且同比和環(huán)比的波動(dòng)在變大。他在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，短期內(nèi)監(jiān)測(cè)到有部分資金回流日本，不過這部分參與重建的熱錢如果在國(guó)內(nèi)達(dá)不到預(yù)期收益的話有可能重新外溢，而鄰國(guó)中國(guó)就是最好的選擇，因?yàn)榭梢韵硎苤袊?guó)利差和匯差的雙重盛宴。

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